常州三协电机股份有限公司（以下简称“三协电机”）是一家专注于控制类电机研发、生产与销售的国家级高新技术企业，公司核心产品包括步进电机、伺服电机、无刷电机及配套驱动器、控制器。

　　今日（2025年6月9日），三协电机将正式面对北交所上市委员会的审议，其IPO命运悬于一线。特别是关联方迷雾、产能闲置困局、逆势扩产逻辑、突击分红疑点这些问题，下面将由锐眼为大家进行解析。

　　2019 年 5 月，三协电机员工陆宇君 “辞职”，与德智高新（实控人关联方）、陈广武共同设立深圳三协，主营减速机业务。工商资料显示，陆宇君在 2019 年 5 月至 2022 年 10 月间持有深圳三协股权，但颇为蹊跷。

　　2022 年 4 月2日，陆宇君注册成立杭州三合融创科技有限公司，该公司为三协电机全资子公司，陆宇君担任法定代表人及执行董事，三协电机监事贲小丽任监事。这表明其从未真正脱离三协电机体系，又为何称其是“辞职创业” ？

　　2023 年 8 月，深圳三协经多次股权转让后，成为三协电机二级控股子公司。

　　陆宇君向深圳三协支付的股权投资款，源于实控人盛祎及盛祎控制的三协自动化借款，暴露其与三协电机的实质关联。

　　2021 年新三板招股书中，三协电机将深圳三协列为 “非关联方”，直至交易所质疑后才承认关联关系，信披前后矛盾。

　　2020 年 1 月，实控人盛祎的姐姐盛月瑶与他人共同设立晟亿电气，持股 40% 并任法定代表人。该公司成立即成为三协电机第一大供应商，2021 年上半年为第五大供应商，供应伺服驱动等关键部件。

　　盛月瑶的多重身份引发质疑：其公开信息显示同时任职中国联通靖江市分公司员工、三协电机人力资源经理及董事，“全职员工 + 上市公司高管” 的双重角色合理性存疑。

　　2021 年春节期间，盛月瑶通过个人银行卡代收供应商年会赞助费 8.96万元，款项最终用于三协电机年会开支。这一行为直接证明其深度参与公司资金运作，所谓 “独立投资” 说法不攻自破。

　　2022 年 10 月，三协电机全资子公司三合融创以 160 万元收购盛月瑶持有的晟亿电气 40% 股权，但公司仍坚称 “未实际控制晟亿电气”，进一步引发对关联交易非关联化的质疑。

　　三协电机的信披漏洞频发，与其中介机构履职不到位直接相关。东北证券作为保荐机构、天健所作为审计机构，未能有效核查关联方关系及资金流向，对陆宇君代持、盛月瑶关联交易等关键问题 “视而不见”。两轮问询回复分别耗时 5 个月和 8 个月，中介机构被指 “缺乏专业紧迫感”，未能及时回应监管关切，导致公司违规行为逐步暴露。

　　三协电机现有三大核心产品线年均出现显著下滑，且均处于严重过剩（步进、无刷）或极度闲置（伺服）的状态。现有产能远未得到有效利用。据招股书披露的产能利用率数据，清晰地描绘了一幅令人担忧的图景，尤其是近三年的对比数据（2022-2024年）：

　　2023年看似“满负荷”甚至“超负荷”（103.98%）的运转，给人一种产销两旺、亟需扩产的假象。

　　但2024年数据揭示了线%！ 这意味着公司现有的步进电机生产线年有超过四分之一的产能处于闲置状态。从“不够用”到“用不完”，如此剧烈的波动本身就极不正常，且强烈暗示2023年的“超负荷”可能具有偶然性或不可持续性（如特定大客户短期订单激增）。

　　2023年利用率提升至80.15%，刚接近行业认为相对健康的水平（通常80%-90%是较理想的区间）。

　　2024年却迅速回落至66.56%，比2022年还低。 这不仅表明之前的增长未能巩固，更意味着超过三分之一的产能被闲置。其市场需求的稳定性与增长性受到严重质疑。

　　利用率从本就不高的43.08%一路下滑至36.61%，超过60%的产能长期闲置。这清晰地反映出该产品线市场竞争力不足，销售情况堪忧。在工业自动化升星空体育登录入口 星空体育在线官网级、伺服需求被看好的大背景下，三协电机的伺服产品表现如此之差，其技术实力和市场拓展能力令人担忧。

　　在产能利用率全面、大幅下滑的背景下，三协电机的IPO募投计划显得格外刺眼：

　　核心募投项目： “三协绿色节能智控电机扩产项目”，拟投入金额： 1.15亿元（占本次拟募集资金总额1.59亿元的72.33%），主要扩产目标： 新增步进电机、无刷电机、伺服电机的产能（具体数量招股书需披露）。

　　如前所述，2024年步进电机闲置率25.15%，无刷电机闲置率33.44%，伺服电机闲置率高达63.39%。在现有产能大量闲置的情况下，巨额投入进行大规模扩产，其商业逻辑根本站不住脚。 公司首要任务应是提高现有产能利用率和销售能力，而非盲目扩张。

　　公司营星空体育登录入口 星空体育在线官网收和净利润增速已明显放缓。主力产品产能利用率暴跌，直接反映了终端市场需求的疲软或公司获取订单能力的下降。

　　公司并未在招股书中提供令人信服的、足以消化现有闲置产能+新增产能的强劲市场需求预测或已签订的重大订单支撑。尤其是在全球经济不确定性增加、国内制造业投资可能承压的背景下，对电机这类通用设备的需求增长预期需要更审慎的评估。

　　电机行业（尤其是中低端）竞争激烈，参与者众多。三协电机的市场地位、品牌影响力、核心技术优势并不突出（研发费用率持续低于行业均值）。

　　在现有产能利用率低迷的情况下，新增产能投放市场，很可能导致更激烈的价格战，进一步压低公司本就波动较大的毛利率（需结合毛利率数据看），损害盈利能力。扩产非但不能带来规模效应，反而可能加剧亏损风险。

　　三协电机计算产能利用率时，分母“设计产能”可能是基于单班倒（如8小时工作制）的标准。而行业内更普遍或更合理的做法可能是基于标准工作时间（如双班倒16小时或考虑设备最大理论产能）。如果公司采用的计算标准偏低，那么实际产能冗余率可能比披露的数据更高！ 这进一步削弱了扩产的合理性。

　　在现有产能利用率断崖式下滑、大量产能闲置、市场需求增长存疑、竞争激烈的背景下，三协电机将72%的募集资金用于大规模扩产项目，缺乏令人信服的商业逻辑和可行性依据，必要性严重不足，存在明显的资源错配和投资风险。

　　2023年11月15日，三协电机召开临时股东大会，决议以总股本3848.5万股为基数，每10股派发现金红利3.9元，合计分红1500.92万元。此次分红仅一个多月后（2023年12月29日），公司即向北交所正式递交IPO申请材料。时间上的紧密衔接，符合典型的“突击分红”特征，引发监管对资金套现动机的质疑。IPO募投项目中，公司明确申请1200万元用于补充流动资金。但突击分红1500万元远超补流额度，且流向实控人而非公司运营。

　　一边是现有产能闲置，一边是大手笔分红，一边却要向公众投资者募集巨资扩产和补流。 这让人质疑公司募资的真实目的究竟是发展业务，还是圈钱？资金的使用效率如何保障？新增产能无法有效利用，将直接拖累净资产收益率（ROE），损害中小股东利益。

　　这些萦绕在三协电机上市之路上的重重疑云，让这场“大考”充满变数，招股书揭示的并非一片坦途。 关联方迷雾、产能闲置困局、逆势扩产逻辑、突击分红疑点，加之保荐机构东北证券、审计机构天健所履职不力的质疑，三协电机能否自证清白、跨越诚信门槛，顺利叩开资本市场的大门？答案即将揭晓。资本市场的大门不会永远敞开，对于存在治理缺陷、内控漏洞和信息披露瑕疵的企业，带病闯关的代价可能是永远的闭门羹。

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