2025年盈利修复。我们覆盖的13家高端制造企业中，已有6家发布2025年初步业绩，整体自2024年低位显著修复。工业自动化板块受下游需求明显复苏带动；汇川技术、埃斯顿、绿的谐波实现收入增长21%–47%（预测区间中值），净利增长21%–122%。值得注意的是，埃斯顿星空体育 星空体育平台工业机器人出货量超越国际同业，成功实现盈利扭转。绿的谐波星空体育 星空体育平台持续扩产谐波减速器，受益于机器人应用场景持续多元化。新能源汽车领域，三花智控、拓普集团仍维持11%–18%的收入增长，惟增速放缓且毛利率承压。三花凭借热管理技术优势，成功将AI基础设施液冷业务打造成核心成长动能。此外，全球及国内工程机械更新周期推动挖机销量创2020年后新高，支撑恒立液压上游液压业务。国产替代与海外扩张仍是汇川等龙头企业的结构性双驱动；而2025年机器人产业热度转化为优必选、越疆科技强劲的营收增长，亏损幅度同步收窄。

　　2025年第四季度：业绩受竞争与通膨干扰。从四季度细分表现来看，行业整体呈现收敛态势。三花、汇川等高速成长龙头四季度增速放缓；而拓普、双环传动等前期相对偏弱的企业，则开始出现收入与盈利修复迹象。但盈利压力明显加剧，2025年净利率整体低于2024年。即使是具备长期趋势支撑的公司——如受益AI基础设施的三花，以及处于盈利修复期的绿的谐波、埃斯顿——季度净利率亦呈现环比下滑。毛利压力主要来自三方面：1.新能源汽车与工业自动化市场价格竞争加剧；2.大宗商品上涨（2025年铜价+30%、铝价+20%）与芯片供应紧缺（DDR价格上涨100%–300%）推升成本；3.贸易摩擦与国际关税影响。对此，汇川、埃斯顿已分别调涨平均售价5%–20%、5%–15%，国际品牌进口产品亦涨价3%–50%。考虑到2026年地缘政治紧张迭加价格压力持续，资本开支上行周期有可能将趋于温和，上游企业2026年一季度营收与盈利能力可能承压。

　　2026年主题：物理AI与制造回流。如我们在全球工业自动化报告中所述，2026年板块投资逻辑围绕三大方向：1.工业自动化被重新定义为物理AI的基础设施；2.智能体AI（AgenticAI）赋能工业流程；3.全球制造业回流趋势。对于国内企业，我们认为最具吸引力的机会集中在：物理AI、机器人、国产替代、海外扩张的交叉领域。我们持续看好AI基础设施、电力设备、航空航天、生命科学自动化等高增长细分赛道。

　　HALO投资策略。鉴于美股AI板块交易过度拥挤，市场开始出现HALO策略（重资产、低淘汰风险）。该策略核心逻辑：高替换成本、庞大实体基础设施/设备规模、客户粘性带来的强定价能力。近期日、韩工业股估值重评亦遵循类似逻辑：分散以软件为核心的AI所具备的集中度风险与替换风险。当前日本工业龙头估值已处于多年高位（约33倍预期PE），我们认为同类投资逻辑同样适用于中国工业龙头。尽管国内行业「内卷」严重，但板块仍受到强力政策支撑、国产替代结构性趋势、全球市占率提升，以及对全球投资者而言独特的地缘风险分散价值。

　　主要风险。我们正面观点的主要风险包括：全球经济放缓、地缘冲突引发市场波动、供应链中断导致成本通膨，以及业绩指引低于预期。